上证指数的历史之最(复盘历史，A股是如何从历次

本周以来，A股、港股的连续走弱，使得市场的恐慌情绪再起。每当市场震荡不休的时候，关于底部的讨论总是最激烈的。

A股是如何从历次大底中走出来的？我们不妨从历史中找找答案。

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A股在历次大底中经历了什么？

2008年以来，A股一共经历了4轮比较明显的触底反转行情

图上证指数2008年以来的四次“大底”

（来源Wind，2007-12-1至2022-10-25）

①2008年10月28日，沪指最低1664点

2008年，海外次贷危机爆发引发全球金融危机，国内经济下行压力加大。沪指从2008年1月的5522点连续下跌，最大回撤达到70%。

2008年9月，政策底出现，降息降准、印花税单边征收、汇金入市、央企回购等救市政策陆续落地。而本轮市场走出底部，主要是11月5日 “四万亿计划”的正式出台强力提振了市场对于未来经济的信心。随着逆周期政策落地见效，09年一季度国内经济企稳回升，上证指数也从1664的低点上涨至2009年8月的3478点。

②2012年12月3日，沪指最低1949点

2009年后，A股开启了长达5年的以震荡和下跌为主的“钝刀割肉”行情，经济增速下台阶是本轮的核心压制因素，这一阶段市场的底部并不特别明显。

2012 年的政策底确立于国庆节前后，在十八大会期确定后，维稳政策陆续出台。市场底则在12 月初出现，伴随政治局会议对2013 年经济工作的定调，市场对于政策面与经济基本面的不确定性因素消除，A股在触及1949点低点后迅速反弹，在随后两个月收复2400点，并在磨底后开启了上涨至5178点的大牛市。

③2016年1月27日，沪指最低2638点

本轮的市场走势较为惊心动魄，2015年的“水牛”之后，沪指从2015年6月最高点的5178点下跌至2015年8月最低的2851点；2016年1月脆弱市场情绪下出现“熔断”行情，沪指最低下探2638点。

本轮市场下跌主要是由去杠杆导致的，当融资余额降至合理水平之后，市场风险已经充分释放，但市场情绪的稳定还需要一个契机。

2015年8月，养老金入市政策落地、央行“双降”等救市政策密集出台，标志着本轮政策底确立。2016年1月27日，“供给侧结构性改革”亮相后，市场预期经济企稳，上证指数从2638点逐渐走出低谷，于2018年1月触及3587点。

④2019年1月3日，沪指最低2440点

2018年A股出现了几乎单边下行的走势，基本面、流动性、风险偏好迎来“三杀”。从基本面来看，2018年中国GDP增速持续下降，三季度起经济下行速率加快。从流动性层面来看，国内面临金融去杠杆压力。从风险偏好层面来看，贯穿全年的中美贸易摩擦对市场情绪也产生了明显压制。

而这些因素在2018年年底和2019年年初出现积极变化，2018年11月的民营企业家座谈会提振市场信心，2018年12月中美双方停止并取消当年加征的关税，随后的2019年1月PMI指数见底回升，经济数据呈现企稳迹象，叠加人民银行再度降准100bp，市场底部自此与经济底同步确立，开启新一轮长牛，沪指在随后的2年上涨至3731点。

（来源《政策底到市场底A股历次筑底有何特征》、华西证券，《市场是如何走出历史底部的？》、光大证券，《政策底到市场底如何演绎》、国海证券）

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A股历次底部有哪些特征？

，底部形态不一样，由跌到升的转折有急有缓。

历史上常见的底部有V型底、U型底、W型底等等，比如V型底，当触碰到底部时，如果有强力的支撑就会迅速出现大幅反弹；而U型底则会在触底之后再徘徊一段时间，等待契机再出现反弹行情，这种底部也给投资者提供了更多的买入机会；相比之下最复杂的是W型底，因为会出现多次探底回升之后再探底的过程，这个过程可能会重复两次甚至多次，对投资者的心理会造成比较大的考验。

，底部的构筑进程不一样。

在筑底前，市场可能表现为急跌，也可能是缓慢磨底。历次筑底时，一般呈现出“政策底—市场底—盈利底”的时间规律，“政策底”通常领先于“市场底”1.5个月-3个月，但“市场底”不一定领先于“盈利底”，比如说2012年，盈利底早于市场底3个月；而2018年，盈利底与市场底同步。盈利底的出现，则标志着市场上升的动能更为扎实。

（来源华西证券）

尽管“政策底”确认后市场往往出现反弹，但市场底部的构筑往往不是一蹴而就的，仍有可能进一步下探，往往需要一个乐观的契机，使得做多的力量形成合力，市场就会迎来全面的反转。

，在反弹行情中总会经历“倒春寒”。

回顾历次A股从熊市走出来的情形，各大指数在经历从底部爬起的第一轮反弹后，都会出现阶段性休整，呈现获利回吐的格局。

在此过程中，大盘平均调整周期为46天，而上证指数、沪深300、万得全A、创业板指等主流指数平均回撤幅度约13%，一般会回吐前期上涨行情中50-70%左右的涨幅。

（来源海通证券）

（来源Wind，海通证券研究所，注①2013 年回吐时间的起点和终点以创业板指衡量，其余年份时间的起点和终点由上证综指刻画；②2013 年上证综指、沪深300、万得全A 第一波上涨后创新低，获利回吐均值不计算2013 年上证综指、沪深300 和万得全A的数据）

背后的原因也不难理解，没有一轮底部在真正出现的时候能被投资者充分认知，底部总是来得悄无声息，行情总是在绝望中产生，又在犹豫中上涨。

有犹豫则必然会有反复，人性中的怀疑与不信任会反复作用于市场情绪并影响短期市场的走势，但并不会影响大势，也不会改变市场反转的方向。

因为市场总会朝着最没有阻力的方向前进，涨多了会跌，跌多了自然会回升，如此循环往复。

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本轮A股何时企稳见底？

今年3月16日，本轮调整的“政策底”已经确立。尽管当下的A股经历了前期的大幅反弹又回调，但从历史经验来看似乎也没有太多超预期的地方，当前A股的确处于“磨底”区域。

而当下的市场与2018年有些相似，又有些不同

相似之处在于，都面临着内外环境的不利因素，内部经济有下行压力，海外局势难言稳定。

不同之处在于，彼时的悲观论调比起现在有过之而无不及，沪指几乎全年单边下行，在年内没有组织过一次像样的反弹。

而今年的市场明显给了利好更多积极的反应，无论是积极的新政，还是向好的数据，甚至一些突发的传言，市场都以乐观的情绪来应对。

由此可见，对于当下的市场，缺乏的或许正是一个小的火花、一个契机，行情就有望被点燃。

，底部不是一个点，而是一个区间。当下是否是绝对的底部没有人能够预测，但心态可以乐观一些，因为跌到现在A股真的不贵了，主要宽基指数的市盈率悉数处于低估区间。

更容易认认知到这一点的，肯定要数对自身公司基本面最清楚的上市公司股东。

近两个月，共有 219 家 A 股上市公司获得股东增持，其中增持金额超过1亿元的上市公司有24家。从统计数据来看，控股股东/实控人以及公司高管是增持的主要力量，这一定程度上反映了上市公司内部人对公司股价的信心。

而2019年以来，A股大股东的大规模增持往往发生在公司股价极低位置，往往预示着市场处在阶段性底部，比如2019年年初，2019年5月下旬、2020年4月初、2022年5月初。国金证券认为，后续市场回暖为大概率事件。

（来源国金证券）

话又说回来，当前时点去“猜底”没有太大意义。

，并不一定能猜得准。

以18年为例，上证指数2400 点最绝望的时候，有人喊2000点，但事实上18年10月政策底是2400 点，19年1月的市场底还是2400 点，上证指数在接下来的3个多月开始一路反弹至3200多点，大盘涨幅超过30%，而那些彼时空仓的朋友，或许只能看着基金和个股一骑绝尘。

（数据来源Wind）

，大多数投资者空仓“猜底”，本意是趣怪网希望能抄底，可能反倒还变成了追高。

以一个老基民的视角来看，踏空的痛苦其实更难接受。空仓看市场大涨，本就觉得亏大了，这时候又不知道该不该追高。不追大概率继续涨，追吧，已经涨了这么多，要是遇到一个较大幅度的回调，可能又面临套牢，反而无所适从。

，我们经常说“永不空仓、永不满仓”就是对市场最大的敬畏，保持在场很重要。

诚然，大跌总是容易让人失去信心，但盈亏本同源，回顾历史，市场从来都是暗流涌动，但一番荆棘坎坷之后，总会迎来新生。

就像日夜更替是亘古不变的规律，尽管破晓前的黑夜最难将息，总会见到曙光乍现，太阳从东边升起。

巴菲特就这样说过，“当人们对一些大环境事件的忧虑升到最高点时，事实上也就是我们做成交易的时机。”

今天先说到这里，祝大家投资理财顺利~

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