医疗板块经过2019-2020年一轮暴涨后，从2021年开始便跌到现在。

不经让人发出绝望之叹！还有多大的下跌空间，未来两年投资回报率如何？

医药当前受到三重因素压制

上一轮牛市涨幅过大，持续下跌本身是一种矫枉过正；

市场对集采后是否需要对医药行业进行价值重估存在分歧；

医药行业的绝对估值（历史分位）虽然已经很低了，但未来盈利增速可能还是无法匹配当时的估值。

针对以上三个问题，这里做详细分析。

下跌空间几何

以中证医疗和医疗ETF为例，观察其这五年来的涨幅。

可以看出这三年的跌幅也只刚好抹去2020年的涨幅。

从矫枉过正的角度来看，其还未完成，依旧可能存在30%的下跌空间，让接盘资金望而却步。

价值如何重估

最新第八批药品集采平均降价为56%。

很明显，市场已经给出了答案，医药行业在集采之后需要对其进行价值重估，集采中选产品平均降价幅度高达50%。例如心脏搭桥支架过去价格是1.3万元，集采价格为700多元，砍的连零头都不算。

中证医疗8月3日最新估值状态估值适中，当前PE为30.43，PE百分位为12.61%。可见以前的医药股给的估值较高，当时高增长高盈利环境下也配拥有这样的估值。

但集采后医药盈利大环境发生了根本性变化，其PE估值可以和消费股同等，预估在20左右。而对于未纳入集采范围的的创新药可继续保持其高估值，可依旧给到50左右。

，具体还要从业绩增速来进行辅助判断。

医药行业可细分为五个二级子行业化学（生物）制药、药物研发、医疗服务、医疗器械和中药。

化学（生物）制药

药品可以分为创新药和仿制药。

创新药一般指具有自主知识产权专利的药物，它研制过程包括发现阶段、临床前开发、新药临床前申请（IND）、新药临床试验 I 期、新药临床试验Ⅱ期、新药临床试验Ⅲ期、新药申请（NDA）。

代表性A股上市公司有百济神州，这类公司是可以给高估值的，风险也大，一旦药物研究失败，就是毁灭性的打击。

8月2日，百济神州发布半年度主要财务数据，上半年公司营业总收入72.51亿元，同比上升72.2%；净利润亏损52.19亿元，上年同期亏损66.64亿元。

仿制药一般指创新药在专利期满后由非创制厂商生产的具有同样活性药成分、剂型、规格和给药途径，并经证明具有相同安全性和治疗等效性的非专利药品。

代表性A股上市公司有恒瑞医药，这类公司是属于被集采重伤的，不过恒瑞医药也在不断加大创新药的研究和转型，股价从集采后底部上涨已经接近一倍。

药物研发

药物研发按阶段可以分为CRO和CMO。

CRO主要为创新药企提供药物发现、临床研究、临床试验等新药研发合同研究服务，相当于研究院，处于研发环节。CMO主要为制药企业提供医药产品规模化定制生产服务的机构，相当于制药工厂，处于生产环节。

代表性A股上市公司有药明康德，这类公司业务主要在国外，受国外需求影响较大。

7月31日，药明康德发布2023年半年报，上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.3%，剔除新冠商业化项目后增长27.9%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润47.61亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。

医疗服务

医疗服务就是医院以病人和一定社会人群为主要服务对象，以医学技术为基本服务手段，向社会提供能满足人们医疗保健需要，为人们带来实际利益的医疗产出和非物质形态的服务。医疗服务是医药研发、生产企业的下游行业。

代表性A股上市公司有爱尔眼科，这类公司因为受众是C端，受集采影响较小。

医疗器械

医疗器械产业链主要包括上游器械零组件制造、中游医疗器械研发、制造、销售和服务以及下游医疗卫生行业和家庭用户，其中，下游包括各类医疗卫生机构、各级体检中心以及家庭个人用户等。

代表性A股上市公司有乐普医疗，这类公司受集采影响较大。比如上述心脏搭桥支架过去价格是1.3万元，集采价格为700多元，砍的连零头都不算。

不过随着人们对健康理疗的普及和重视，如果能走出C端路径，也是非常具有潜力的，比如鱼跃医疗。

中药

中药是指在中医药理论指导下使用的药用物质及其制剂，包括中药材、中药饮片和中成药等。

代表性A股上市公司有同仁堂。7月5日，中成药集采价格平均降幅达到49.36%。个人觉得集采对中药类公司是利好，一来可以规范中药的价格透明度，二来是普及中药的认知。

8月4日，同仁堂发布业绩快报，公司2023年1-6月实现营业收入97.61亿元，同比增长30.02%；归属于上市公司股东的净利润9.87亿元，同比增长32.71%。

业绩非常哇塞，医药反F也是轰轰烈烈。西药的价格都是非常透明的，中药的价格影响因素很多，要注意反F可能带来的影响。

结论

目前医药集采已经基本完成闭环，仿制药、医疗器械受影响最大，创新药、医疗服务基本不受影响，中药还会带来一定的利好。

当前医药的整体下跌受到宏观经济环境、A股资金面的影响较多，其未来增速不确定性较大。

比如创新药成功率较小，周期长；医疗服务CRO和CMO主要客户在国外，容易受到美国政策挤压；A股缺少增量资金入场，板块轮动中，缺乏资金关注。